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创富记往期回顾

货币宽松将延续 控制回撤有妙招 

嘉实基金成立于1999年,二十年来,坚持合规经营,秉承“远见者稳进”理念,至今已拥有公募基金、机构投资、养老金业务、海外投资、财富管理等在内的“全牌照”业务,为大众投资者及机构客户提供专业、高效的理财服务。截至2018年末,嘉实基金实现各类资产管理规模近万亿元人民币,连续十年位居行业前列。        
本期嘉宾:王茜

王茜:具有22年固收投研经验,17年基金管理经验,现任嘉实基金固定收益业务体系配置策略组投资总监、债券投委会委员。长期管理社保固定收益组合以及公募债券基金组合,并取得不俗业绩。

 

社保基金是与人们的生活息息相关的,被称为是老百姓的“养命钱”,因此,安全是第一要务!对于长期管理社保基金,嘉实基金固定收益业务体系配置策略组投资总监、债券投委会委员王茜表示,在操作时会淡化排名,更追求绝对收益目标的实现,注重长期胜率,积小胜求大胜。

绝对收益思路是主导

控制回撤有“妙招”

谈到具体操作策略上,王茜强调无论是大类资产配置、还是自下而上的股票、债券配置,都要以绝对收益思路去主导,尽量淡化和同业、市场的短期排名竞争。这一点虽然看似务虚,但从多年的经验总结发现,这是从大的投资策略上最主要的一点原则。

对于股债任何一类资产,在日常投资操作中,都要去动态评估它们的估值水平,在这种动态评估中,需要不断去调整资产结构,买入估值合理,或者低估的类属资产,同时卖出估值偏高的类属资产。这样,可以做到始终是以绝对收益的思路去进行大类资产配置,以及细分类属资产的配置。

在谈到如何有效防范回撤风险时,王茜表示,理论上来讲,如果是组合内部资产,时刻是动态调整,时刻是以估值合理,估值低估类资产为主,不断卖出估值偏高类资产,那么就不容易出现回撤过大的问题。

日常操作的具体策略方面,我们控制回撤主要从两个角度:

1、量化约束

由于各类市场都存在波动性和不确定性,以此在组合管理中,对于组合的回撤会进行一些量化约束。如设定的最大回撤为2%,那么我们在出现1%左右回撤的时候,就会进行预警,对各类属资产的阶段性风险进行认真评估,动态调整。如果回撤进一步扩大至1.5%,那么我们在各类资产上都会大幅降低风险敞口的暴露,以实现留存收益,稳定回撤的目标。

另一层面的量化约束,主要是对各类资产,尤其是股票类资产,构建和积累了一定的量化跟踪指标,来跟踪和衡量市场短期的波动特征、情绪特征、风格特征。这些可以帮助我们在短期的小范围内作出动态的组合调整。

2、主观分析

主要是对于各类属资产,股票、债券,以及股票内部的不同风格、债券内部不同类属,都需要建立了一套持续、动态的跟踪框架。这套框架,主要从基本面角度来总结不同类属相较于基本面的演化规律以及逻辑总结,同时也会相对于基本面,对不同类属资产作量化的估值评判。

举例如:对于高分红类资产,我们会对这一整类风格资产的净值波动规律,相对收益规律,去进行研究,总结去演化规律。同时也会用分红率与无风险利率差值,来衡量这类资产的整体估值水平。这使得我们对这类资产的绝对收益、相对收益的历史变动特征,理解的更加清晰,对于其合理估值水平也有客观的跟踪和理性的评估。

货币宽松格局将延续

这类资产是“宠儿”

回首今年的市场,市场呈现结构性行情,那么,明年股市和债市的投资逻辑是什么呢?王茜表示,同比数据来看,本轮通胀高点可能在2020年1季度,最高峰值5%左右。环比数据来看,历年的季节因素是,1、2月份环比走高,主要是春节和冬季影响,之后开始连续回落;从中短期来讲,虽对货币政策构成一定制约,但货币宽松格局大概率延续。

近期10年国债的实际值与理论值的差值,已重回历史偏低的负值区间。债市对于经济的长期悲观预期已比较充分,隐含的货币政策宽松预期也比较强烈。

以往经验来看,在两者差值到达偏低水平时,之后的均值回归都比较强烈。而背后蕴含的逻辑是,经济在进入短周期底部之后,政策刺激会比较强,同时经济自身的修复能力也比较强。

而这次我们认为可能不同以往。可能是经济弱稳定格局,债券市场的收益率不会像以往那样出现明显回升,更可能是维持偏低水平的震荡,或者整体继续小幅下行。

权益市场:

1、首先,我们对于大的基本面判断是,经济弱稳定,整体增速可能小幅回落,但幅度可控。货币政策阶段性受到通胀制约,但是中期来看中性偏宽松的格局不变。

在上述背景下,企业盈利的基本面变化可能会比较平稳,估值层面的波动可能也会比较小。整体来看,基本面角度,权益市场可能会进入窄幅波动阶段。

2、从权益资产内部的不同类属风格资产的情况来看:

低估值高分红类资产:目前整体估值的绝对水平和相对水平,都处于历史偏低阶段。并且整体分红率与10年国债的利差也处于历史较高区间。这类资产安全边际较为充分,适合作为底仓配置,获取稳健收益。

传统的下游消费行业:医药、家电、食品饮料等,在近几年整体经济相对弱势的背景下,这类行业有由于业绩的稳定性较高,受到了国内外资金的追捧,目前整体来看其绝对估值、相对估值(尤其是相对估值)都偏高,我们认为这类风格资产虽然长期仍然有很好的收益空间,但阶段性的高估值可能包含了投资者过于乐观的预期,因此阶段性收益空间可能比较有限。

中小盘成长股:这类资产,从整体来看,估值水平处于历史偏低区间。但是由于其整体业绩增速也持续回落,因此从估值和业绩的匹配程度来看并不便宜。对于这类资产,我们更多的是采取自下而上的选股策略。

3、随着海外负利率蔓延,我国在资产新规下逐渐打破刚兑,这对理财市场将产生怎样的变化?

刚兑打破后,居民财富格局加速重塑。传统银行理财等刚兑产品模式难以为继,净值化转型大势所趋。目前银行理财收益率整体持续下滑。在全球货币宽松背景下,这一回落趋势大概率还会延续。

从个人投资这的角度来看,经过资本市场多年的发展,个人投资对于个人投资收益的预期也逐渐成熟和稳定。一部分,可能依然需要通过炒股来获取较高的预期收益,而另一部分可能更多的是希望交给专业机构,来获取一个稳健和预期的收益,能够战胜通胀水平和无风险利率即可。

在当前整体通胀水平上升,同时传统银行理财产品净值化的大背景下,我们认为:依靠债券类资产作为基础收益的来源,依靠适当的权益资产锦上添花,最终获取较高回报、较低回撤,这类以绝对收益为目标的混合类产品,将会越来越获得上述后一类个人投资者的青睐。

4、为什么越来越多的公募基金公司选择发力“固收+”业务?

一方面跟当前的市场环境有关,但更多的是基于打破刚兑后庞大的客户需求。WIND统计显示,2010年以来CPI平均值为2.57%,期间最大值为6.45%、最小值为0.76%,2019年10月最新CPI值为3.80%。面对CPI高企,跑赢通胀成为当前理财客户底线诉求。

固收+:很重要的一个大背景是,以十年国债为首的无风险利率水平持续回落,目前已经处于偏低水平。同时,信用债市场信用利差也出现了分化,大量优质高等级信用债利差一再回落,目前也已经处于历史最低区间。这使得整体债券市场收益率水平较前期出现明显回落。

而同时,通胀水平近期开始不断抬升。两方面结合来看,这使得传统的固收类资产获取超额收益的难度越来越大。

对于权益市场而言,虽然近年还是出现了一定的波动,但目前整体估值水平处于历史偏低区间,也涌现出了大量低估值、高分红类的优质资产。这就使得通过配置权益类资产,获取长期超额收益的可行性越来越大。

筛选标准助力零踩雷

固收产品添“新丁”

今年以来,债市违约数量达180多只,去年同期违约数量为150只,同比增加20。67%。嘉实基金自2016年以来在违约潮期间实现“0”踩雷,究竟是如何做到的呢?

王茜表示,嘉实执行了行业内最为严格的债券筛选标准,从财务分析、商业产业周期、行业中枢、个体特征等分析角度,运用定量、定性等多种研究方法,筛选可投资债券品种。

嘉实基金信用分析团队是基金公司中成立最早的独立信评团队,借鉴国际固定收益团队的经验,形成了严格的流程和制度、完善的数据管理系统和覆盖多行业的信用评级方法体系。同时具备核心研究资源动态调整机制。通过数据和系统的跟踪以及充分考虑投资的需求,筛选出关注行业,调配更多的研究资源进行重点跟踪。对于中低评级债券,由高级研究员深耕,并经核心研究员共同进行研究把控。

团队方面,目前嘉实固收配置策略组团队10人,平均从业年限超9年。团队成员能力圈覆盖大类资产配置、信用研究和投资、宏观研究、权益投资、技术分析等领域。在一对一、公募、一对多等产品类属,以及股、债等大类资产投资上均有丰富经验和优秀表现。

产品方面:已经推出了采用“固收+打新+权益”投资策略的新添系列,并初步在投资者中形成了影响力。这次推出嘉实鑫和一年期混合型基金,进一步壮大和完善了公司固收产品线,未来将继续根据客户需求来创新扩容,来满足投资者对稳健类产品的需求。

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